Идея для инвесторов на остаток лета. За какими ценными бумагами стоит последить

Что происходит

Прошлогодние взлеты и падения запомнились инвесторам надолго, но сейчас на рынке затишье. Индекс волатильности VIX находится на минимуме с начала пандемии. Разочарование инвесторов читается и в объемах торгов. Если взять российских инвесторов и их торговую активность с иностранными активами на Санкт-Петербургской бирже, то в апреле-мае объемы торгов обвалились до самых низких значений за последние полгода. Это отражает и динамика Tinkoff Investindex. Только в июне объемы торгов снова начали постепенно расти.

Инвестировать в и без того дорогие активы сейчас опасно. Где тогда искать доходность? Аналитики Тинькофф Инвестиции исследовали главные инвестиционные темы предстоящих месяцев. Коротко пересказываем главное.

Инфраструктурный план Байдена

В конце марта Джо Байден представил план модернизации и развития инфраструктуры страны на сумму $2 трлн и сроком на восемь лет. Похожий план хотели принять и его предшественники — Барак Обама и Дональд Трамп, — но не смогли убедить Конгресс в его необходимости. В этот раз и демократы, и республиканцы убеждены, что сильно устаревшая инфраструктура нуждается в обновлении и уже смогли договориться. Хотя сумма чуть меньше той, на которую рассчитывал Байден — $1,2 трлн, план получил поддержку обеих партий.

Средства будут выделены на:

• Строительство железных дорог, и расширение использования более экологичных поездов
• Строительство и ремонт мостов и дорог
• Расширение сети электрозарядных станций для машин
• Электрификацию школ и автобусов
• Замену старых водопроводных труб
• Расширение доступности сети интернет
• Обновление энергетической инфраструктуры — линий электропередач, хранилищ, оборудования
• Подготовку инфраструктуры для защиты от кибератак, ураганов

Все это значит, что отрасль строительных и инжиниринговых услуг в ближайшие годы получит мощный драйвер роста в виде госинвестиций. Инвесторам в этой связи стоит присмотреться к Hotchief, Quanta Services, Jacobs Engineering и Vulcan Materials. Эти компании обладают не только большими перспективами, но и стабильным финансовым положением.

Hochtief — подрядчик по строительству зданий, мостов и прочих сооружений по миру: в Европе, Азии и США. Компания базируется в Германии, но большую часть выручки зарабатывает в США (более 50%). Там она работает через свои дочерние фирмы — Turner и Flatiron. Flatiron — девятый по размеру подрядчик в сфере транспортного строительства. А Turner занял второе место в рейтинге ENR 2020 среди строительных подрядчиков на рынке США по размеру выручки в сфере строительства экологичных зданий, госпиталей, школ, офисов, отелей и других объектов. У Hotchief есть программа обратного выкупа акций, к тому же компания платит щедрые дивиденды — доходность по ним находится на уровне около 5% годовых в евро. Пока акции торгуются дешево, если посмотреть на мультипликаторы: EV/EBITDA составляет всего 3,8х, а P/E — 12х.

Quanta Services — компания специализируется на услугах в области строительства и обслуживания электросетей. Этот сегмент бизнеса приносит ей 70% выручки. В 2020 году из-за пандемии выручка немного просела, но прибыль продолжила расти. Прогнозы аналитиков, опрошенных Bloomberg, выглядят довольно оптимистично. В этом году прибыль компании может вырасти на 27%. Рынок не мог не заметить перспективы компании и ее прочное положение на рынке электрификации США: рыночная доля около 10%. По мультипликаторам Quanta Services стоит уже не так дешево, как хотелось бы. С другой стороны, потенциал роста прибыли в 15—20% в год позволяет считать акции компании перспективными даже на текущих уровнях.

Jacobs Engineering — компания покрывает довольно широкий спектр услуг в сфере инжиниринга — от строительства зданий до обслуживания Международной космической станции в партнерстве с NASA. Военно-промышленная часть бизнеса приносит 45% выручки, а большая часть работ и книга заказов, расписанная почти на три года вперед, у компании связаны со сферой строительства. В ее портфеле: мосты, тоннели, линии метро, станции очистки воды, ирригационные системы, опреснительные станции, проекты развития городов, госпитали, аэропорты и др. Только в этом году компания может нарастить прибыль на 27%, по прогнозам консенсуса аналитиков. В марте Jacobs Engineering решила расшириться и закрыла сделку по покупке английской компании PA Consulting. Главный минус и риск для инвестиций в компанию прямо сейчас — ее рыночная оценка. Акции торгуются уже довольно дорого по мультипликаторам из-за высоких ожиданий инвесторов.

Vulcan Materials — компания генерирует около 70% выручки с продаж строительных заполнителей, таких как песок, гравий, камни. Помимо строительных заполнителей, Vulcan Materials производит еще бетон, асфальтные смеси и прочие материалы похожего назначения. По данным компании, 90% выручки она получает из регионов, где занимает первое или второе место по рыночной доле. Как и в случае с Quanta Services, акции Vulcan Materials стоят уже недешево. Об этом говорит мультипликатор P/E, который приближается к отметке 40. Но потенциал роста прибыли этого игрока на 15—20% в год в ближайшие пару лет и сильные позиции на рынке могут оправдывать такую высокую рыночную оценку.

Дефицит полупроводников

В этом году международные корпорации столкнулись с неожиданным вызовом — нехваткой полупроводников, необходимых для производства компьютеров, электроники, систем управления автомобилями и в других сферах. Подробно мы рассказывали об этом здесь.

Еще с конца 2020 года многие компании, включая автопроизводителей, начали говорить о недостатке чипов для производства новой техники. Позже ситуацию усложнили авария на японском заводе Renesas Electronics и засуха на Тайване, где работает крупнейший производитель чипов TSMC (в процессе производства использует большое количество воды).

Все это привело к тому, что сроки ожидания чипов для покупателей выросли в несколько раз. Цены тоже начали расти. Дефицит вместе с высокими ценами, по всей видимости, сохранятся и в следующем году. Подпитывать рост будет спрос со стороны производителей электрокаров (около 40% стоимости авто приходится на электронику), а также политическая обстановка. Речь о противостоянии США и Китая на технологическом поприще. Крупнейшие экономики мира стремятся развивать собственные производства и снижать зависимость не только друг от друга, но и от крупнейшего производителя полупроводников — Тайваня.

Вот компании, за которыми стоит последить инвесторам.

Micron Technology — выиграет от роста спроса на рынке оперативной памяти. Сейчас компания как раз находится в новой фазе цикла роста спроса и цен, и показывает сильную отчетность каждый квартал. Цены на модули памяти DRAM и NAND растут благодаря локальному дефициту и растущему спросу на такие компоненты в электромобилях и других устройствах.

Lam Research, Applied Materials, ASML — производители капитального оборудования для создания чипов. Они показывают рекордные объемы продаж на фоне роста конкуренции между Китаем и США в сфере производства чипов — обе страны массово закупают оборудование. Такие крупные компании как Intel и TSMС уже объявляли о планах строительства новых фабрик производства микросхем в США, а Байден поддерживает инициативу стимулами на уровне государства. Эти три компании — мировые лидеры в своей сфере, и их продукты незаменимы для производства чипов по новейшим технологиям.

TSMC — крупнейший производитель (сборщик) чипов на планете. Компания производит микросхемы для Huawei, AMD, Xilinx, Apple, Nvidia, Qualcomm и многих других. Это самый явный бенефициар дефицита микросхем в 2021 году. Кроме того, компания практически является монополистом в своей сфере, занимая более 50% рынка в сегменте foundry.

Бум потребительской активности в США

За период пандемии население США накопило достаточно большую финансовую подушку. На начало мая сумма личных сбережений достигла $6 трлн — это в пять больше, чем до пандемии в конце 2019-го. А еще такой объем сбережений сопоставим примерно с 27% ВВП США.

По мере отмены ограничений американцы, скорее всего, начнут тратить свои избыточные сбережения на товары и активности, которые не могли себе до сих пор позволить. Произойти это может уже совсем скоро. Об этом говорят темпы вакцинации населения США и падающее число новых случаев заражения коронавирусом, которое приближается к минимумам с начала пандемии.

Победителями бума должны стать:

• ресторанные сети (Darden Restaurants);
• производители одежды (PVH и Crocs);
• салоны красоты (Ulta Beauty);
• авиакомпании (Delta Air Lines, Spirit Airlines);
• банки, так как кредитные метрики их клиентов должны улучшиться (J.P. Morgan, Bank of America).

На рынке есть и много других компаний, которые могут выиграть от роста потребительской активности. Но бумаги многих из них стоят уже слишком дорого с фундаментальной точки зрения, даже с учетом хороших перспектив для их бизнеса. К ним относятся Estee Lauder, Yum! Brands, McDonald's, Deckers Outdoors, Levi Strauss, Starbucks.

Европа еще отстает, но уже догоняет

В прошлом году Европа первая после Китая столкнулась с коронавирусом. Тогда еще мир не знал, как бороться с этой заразой, поэтому в регионе стремительно рос уровень смертности заболевших. Такой неприятный опыт оставил свой отпечаток. До сих пор Европа придерживается наиболее строгих карантинных мер и в случае новых очагов сразу ограничивает мобильность населения.

Вторая проблема для региона — медленная вакцинация. Изначально еврозона прогадала с вакциной компании Sanofi, которая в итоге не случилась. Из-за этого она стала зависеть от поставок AstraZeneca, Pfizer и Moderna. Однако вакцина AstraZeneca тоже дала сбой: у некоторых привитых ею европейцев выявили тромбоз, что заставило многие страны ЕС отказаться от вакцины этого производителя.

Все это привело к тому, что европейский рынок пока восстанавливается медленнее США и развивающихся рынков. Это дает инвесторам возможность сделать ставку на то, что он их догонит. В этом ему может помочь более высокая концентрация акций стоимости (value-акций). Ведь именно они станут главными бенефициарами восстановления и роста экономик.

Выбор европейских акций, доступных российским неквалифицированным инвесторам, в последнее время растет благодаря усилиям Санкт-Петербургской биржи. Интересными в текущей ситуации выглядят акции Allianz, Deutsche Telekom, RWE, Bayer, Deutsche Post, Airbus, привилегированные акции Volkswagen.

Проблемы Китая — это новые возможности

Рынок Китая пока отстает даже от европейского. Причины — интервенции антимонопольных регуляторов, крах фонда Archegos Capital и осложнения отношений с США. Тем не менее, в ближайшие годы экономика Китая продолжит развиваться быстрыми темпами (благодаря мощному потенциалу китайского потребителя) и обгонять многие мировые экономики. По данным Bloomberg, через год его ВВП будет прибавлять в среднем по 5—6%, тогда как главный конкурент — США — будет расти на 3—4%.

Но инвесторам следует сначала разобраться в рисках. Основных рисков — два.

• Первый риск — делистинг китайских компаний с американских бирж. Он возможен, если компании не начнут предоставлять в Комиссию по ценным бумагам США (SEC) отчетность согласно американским стандартам аудита. Но они не могут так просто взять и начать предоставлять свои данные, потому что этому препятствуют законы Китая о раскрытии информации иностранным структурам. Поэтому все зависит от кооперации между США и Китаем. На решение этого вопроса у властей есть еще два с половиной года. Но китайские компании готовят себе подушку безопасности уже сейчас, проводя дополнительные листинги в Гонконге. Это уже сделали китайские гиганты Alibaba, JD.com, Baidu, NetEase, BiliBili. Еще у одного мейджора — Tencent — основной листинг как раз в Гонконге, а в США торгуются только американские депозитарные расписки (АДР), причем на внебиржевом рынке. Риск делистинга ему не грозит.
• Второй риск — антимонопольное регулирование. В этом году правящая партия Китая серьезно взялась за IT-компании и их практики ведения бизнеса. Власти хотят способствовать их развитию, но в то же время больше контролировать их деятельность, потому что их значимость и влияние на жизнь страны в последнее время резко возросли. Гигант электронной коммерции Alibaba уже получил штраф в размере $2,8 млрд, а Tencent вместе с ByteDance и финансовыми дочками Meituan, DiDi Chuxing, JD.com и Trip.com — претензии от регуляторов на свои платежные сервисы, которые сейчас не соответствуют регуляторным нормам. Но и тут ситуация не столь серьезна, как может показаться на первый взгляд. Крупнейшие компании уже обладают мощными платформами и даже без своих старых хитростей смогут развиваться и расти дальше. Даже мультимиллиардные штрафы не могут остановить их рост. В подтверждение тому кейс материнской компании Google — Alphabet, которую не раз штрафовал Евросоюз.

На китайском рынке по-прежнему стоит следить за Alibaba и Tencent, а консервативные инвесторы могут присмотреться к фондам Global X China Consumer ETF и Invesco China Technology ETF.

У IPO появился конкурент

Имя ему — SPAC. Это публичные компании, у которых нет собственного бизнеса, но есть много наличных на балансе. Они находят перспективные стартапы и проводят с ними слияния, чтобы вывести их на биржу. Этот процесс занимает меньше времени и не требует такой объемной подготовки документов, как при IPO. Текущие условия на рынках часто заставляют действовать быстро, поэтому неудивительно, что популярность SPAC в этом году бьет рекорды — более 300 SPAC-компаний уже вышли на биржу в 2021-м против 18 в прошлом году.

Главных преимуществ вложений в SPAC-компании — два.

• Первое — нет проблем с аллокацией в отличие от IPO. Инвестор может купить сколько угодно акций, если его брокер дает доступ к ним.
• Второе — инвестировать можно еще до того, как SPAC-компания выбрала цель для слияния. То есть в момент, когда она торгуется совсем с небольшой премией к наличности на балансе — в пределах 10—20%. Но как только появятся слухи о возможной цели, цена может начать расти. Учитывая, что большинство стартапов перед выходом на биржу оцениваются с высокими мультипликаторами к балансовой стоимости, потенциал роста акций SPAC может быть трехзначным.

Но и о рисках забывать не стоит. SPAC-компания может не найти цель для слияния или искать ее год и более. Получается, что все это время деньги инвесторов будут простаивать. И даже если она находит цель, то в дальнейшем бизнес может провалиться, а вместе с ним и акции.

Падение цен на долговом рынке

Для казначейских облигаций США первый квартал 2021 года оказался худшим с конца 2016 года. Инвесторы продавали их, ожидая роста инфляции и улучшений в экономике, и оказались правы. В апреле инфляция разогналась до 4,2% — это максимум за последние 12 лет, а уровень безработицы сократился до 6,1% (правда, в марте он был чуть ниже — 6%). Индексы деловой активности в производственном секторе и сфере услуг вообще установили исторические рекорды, добравшись до 61,5 и 70,1 соответственно в мае. В июне инфляция в США достигла уже 5,4% в годовом выражении.

Стоимость гособлигаций США, вероятно, продолжит падать, а доходность расти. Этот тренд будут поддерживать ожидания того, что экономика еще больше прибавит, а ФРС начнет раньше ужесточать политику. Сворачивание программы количественного смягчения может начаться с 2022 года, а повышение ставки — с 2023-го.

Так как американские гособлигации тянут за собой другие евробонды (номинированные в иностранной валюте) с инвестиционным рейтингом, то надежные выпуски сейчас выглядят не очень интересно. Но их можно использовать для диверсификации и контроля рисков. Для этого подойдут облигации BNP Paribas, Vale, Alibaba, Saudi Arabia, Berkshire Hathaway.

Другое дело — еврооблигации с высокой доходностью. Они, как правило, слабо реагируют на риск повышения процентных ставок. Поэтому инвесторы могут смело добавлять их в портфель для получения купонов. В долларах привлекательно выглядят выпуски Southwestern Energy, Unifin, MHP, Bahamas и Domodedovo, а в евро — Pemex, Credito Real, Credit Bank of Moscow, AMS AG и HSBC.

А что в России

В апреле США объявили о новых санкциях против российского госдолга. Под запрет подпадают только первичные размещения. То есть у американских инвесторов сохраняется доступ к российским гособлигациям, которые уже находятся в обращении. Но американские власти ясно дали понять, что могут пойти на более жесткие меры в будущем. Поэтому в среднесрочной и долгосрочной перспективе влияние новых санкций на рынок ОФЗ, безусловно, негативное. Все меньше зарубежных фондов будут рассматривать ОФЗ как надежный защитный инструмент на рынке развивающихся стран, и их участие будет постепенно снижаться.

Тем временем Банк России перешел к активным действиям в ответ на ускоренный рост цен в стране. Начиная с марта регулятор трижды повысил ключевую ставку, до 5,5%, и с большой долей вероятности продолжит это делать. Рынок ОФЗ уже начал закладывать в цены дальнейшее повышение. Поэтому инвесторам стоит выбирать рублевые облигации, срок обращения которых близок к инвестиционному горизонту, а также облигации, у которых купон привязан к рыночным ставкам или уровню ключевой ставки. Ко второй категории относятся:

• ГТЛК выпуск 7 (RU000A0ZYNY4);
• Роснано выпуск 8 (RU000A1008V9);
• ПИК БО-П1 (RU000A0JXK40).

Что касается облигаций с фиксированным купоном, то это должны быть выпуски компаний с понятным бизнесом, невысокой долговой нагрузкой и перспективой роста бизнеса в ближайшие годы. Доходность таких облигаций чаще всего выше тех, что у ОФЗ, на 1,5—3%. Вот некоторые примеры:

• Сегежа (RU000A101D13);
• Селектел (RU000A102SG9);
• ГК Самолет (RU000A102RX6);
• О'Кей (RU000A1014B9);
• СофтЛайн (RU000A1029T9).

На курс рубля будут влиять риск новых санкций, возможный отток иностранных инвесторов из ОФЗ, а также политика Банка России. Курс до осени 2021 года, скорее всего, будет в диапазоне 72—77 рублей за доллар США.

А вот влияние санкций на российский рынок акций не столь существенен. Российская экономика в основном связана с добычей и экспортом, и буквально каждая вторая компания выигрывает от роста цен на сырье и возможного падения рубля. В топе экспортеров, которые могут заработать в этом году рекордные прибыли, — “Северсталь”, “Норильский никель”, “ФосАгро”, “Русал” (но в случае с металлургами следует иметь в виду объявленный правительством курс на рост налоговой нагрузки).

В качестве компаний, которые выигрывают от восстановления экономической активности, можно выделить Сбербанк, “Детский мир” и HeadHunter. “Детский мир” практически безболезненно пережил коронакризис, а в этом году аналитики ждут от компании роста прибыли на 45% год к году. К тому же не стоит забывать о щедрых дивидендах с потенциальной доходностью на уровне 8—9% годовых. Сбербанк может показать рост прибыли на 30% за счет расформирования резервов на возможные потери, созданные за время пандемии. HeadHunter должен выиграть от восстановления рынка найма. Компания планирует нарастить выручку на 40% в этом году.

Еще одна интересная IT-компания с большими перспективами — Ozon. Акции онлайн-ритейлера недавно добавили в индекс MSCI Russia. Это важно, потому что многие активные фонды, которые инвестируют в развивающиеся рынки, ориентируются на страновые индексы, а пассивные фонды вообще следуют им.

Disclaimer

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты.